“这是价值事务所的第1406篇原创文章”
通过之前对一些CXO和上游生命科学服务企业的追踪，我们还是能看出下游投融资大环境不好开始逐步向上游传导的迹象。
典型如生命科研服务行业的泰坦科技、金斯瑞生物科技等相应板块业务增速放缓，药明康德（***）、康龙化成等前端业务新增项目数放缓，龙头尚且如此，后面企业的日子就只会更不好过。
不过，在这样的大背景下，泰格医药交出的成绩单还是让人眼前一亮。从新增项目情况仿佛一点都看不到下游投融资放缓的迹象，这充分说明临床CRO行业水深鱼多，叠加市场集中度还不够高，泰格完全可以凭借自己的阿尔法提高行业市占率，吃其他小CRO的订单。
01
价值事务所稳健如常的半年报
2023H1，泰格交出的半年报乍一样看上去好像很一般，主营业务收入36.7亿，同比增长3.31%，经调整归母净利润8.96亿，同比增长2.2%。但实际上，他和药明康德、凯莱英、博腾等企业一样，有项目的影响。
最主要的营收来源临床试验技术服务营收21.03亿，出现同比3.17%的下降，核心就在于单子，如果剔除，其实有40%的增长。
所以，有大单高基数扰动，泰格整体业绩没有下滑就已经很不容易了。就好比药明、凯莱英和博腾，只有整体实力更强的药明和凯莱英能凭借自己的阿尔法完全填平大单的坑，使得业绩整体没有出现下滑，博腾虽然剔除有30%左右的增长，但不剔除最后就出现了40%+的同比大幅度下滑。
除了现有的业绩平稳增长外（剔除），泰格最厉害的点在于，新增订单好似一点都没受影响，每种项目数量都比2022年底多出一大截，整体新增数量也比去年下半年更多。
即便是药明，新增项目数比起去年同期也是有所下滑的，之所以其业绩仍在增长，核心还是因为手里有之前积压的订单。《价值事务所》之前追踪昭衍新药时讲到，截至2023Q1，昭衍在手订单46亿，而去年全年营收也才22亿多，换句话说就是，即便今年一块钱的新订单都没有，今年的高增长也还是稳的。
因此，想要正儿八经影响到这些头部CXO的业绩，除非大环境到明年都还不好。不过，就泰格目前的情况而言，即便明年大环境也不太好，想要影响到他，也还是比较困难的。
除现有的主营医药临床试验项目外，泰格也在大力拓展新兴业务板块，其中包括：
1）医疗器械临床研究。截至2023H1，公司医疗器械团队服务全球超过 1700 家客户，累计医疗器械和 IVD 注册项目经验 5700 余，累计医疗器械和 IVD 临床试验项目经验 700 余。
2）药物警戒。2023H1，公司完成对克罗地亚 MartiFarm 的收购，并实现与中国药物警戒业务的整合，未来可同时在欧洲和中国两地为客户提供临床及上市后安全监测解决方案（包括药品、器械、疫苗、化妆品等），报告期内公司药物警戒业务新增客户 59 个，新增项目 75 个。
3）医学翻译。2023H1，公司的医学翻译业务新增 52 家客户。
至于泰格的另一块业务，临床试验相关服务和实验室服务（后者指控股子公司方达控股），整体实现营收16.08亿，同比增长13%。
这块业务并没有受到的干扰，增速相比过去两年确实有所放缓，核心原因就在于子公司方达控股，方达的收入仅同比增加 8%至约 1.3 亿美元（约合人民币9.1亿），合约未来收益（新签订单）也仅同比增加 8%，增幅显著低于 2020-2022 年的 57.1%、40.4%、41.4%。
看吧，泰格自己虽然不太受大环境影响，但子公司方达还是受影响的。大环境越不好，订单往头部集中的趋势就越明显，身处实验室服务及CDMO业务第二梯队的方达，营收和新签订单增速明显逊色于第一梯队的药明、康龙、凯莱英，不过，他比起其余的第二梯队企业美迪西、蓬勃生物又要好上许多（毕竟有泰格这块金字招牌，两者会相互倒流），在第二梯队还能勉强增长时，第三梯队已经在下滑甚至亏损了，典型如和元生物（一年营收三个亿不到的小玩家），后面的第四梯队更是出现巨额亏损，不少开始求爸爸兼并收购（药明生物有披露，不少mRNA CDMO寻求被收购）。
好在方达管理层表示，新增订单在第二季度有明显的好转，考虑到药明生物、金斯瑞等企业也是这么说的（主要欧美的投融资环境从六月份开始好转，而这些企业的订单大多来自海外），2023H1估计就是方达等企业的业绩底。
看吧，这就是头部CXO的好处了，在投融资环境好时，头部CXO一个个开足马力都做不过来，订单要排到好几年以后；等投融资环境疲软时，CXO们还在做之前手上攒的订单，老订单可能还没做完，大环境就又开始变好了。值得一提的是，欧美订单虽然开始好转，国内大环境依然不容乐观，不过，似方达、药明、康龙、凯莱英等头部企业，都是以海外订单为主，也无需过多操心。
虽然方达近期业绩有点压力，但泰格后期最大的看点也在方达上，毕竟泰格本身的业务是临床试验。所长在之前的文章强调过，未来最具竞争力的CXO必然是端到端一体化CXO，因为创新是去中心化的，最能创新、最具活力的是数量最庞大的、啥也没有的小Biotech，药明之所以能成长这么快，总能后来居上，核心原因就在于它是端到端一体化CXO，客户只要有idea、有钱，别的就什么都不用操心了。
药明的不少客户都是只有几个人然后拿到一笔融资款的超级***all企业（甚至还不如《价值事务所》团队大），考虑到未来创新会越来越依赖小企业，端到端一体化CXO就越发必要。
2023年5月，方达的首个药物发现CRO实验室正式开业，报告期内，新建的超过8000平方米的临床样品生产中心正式投入运营，可以说至今，方达+泰格CRDMO端到端一体化雏形已成，是国内继药明、康龙之后的第三个端到端一体化CXO。
02
价值事务所泰格的隐藏实力
泰格是当下国内继药明、康龙之后的第三个端到端一体化CXO，短期或许看不太出来这种一体化平台的优势，但越到后期，这种优势会越发明显。
除了端到端一体化平台走在全球CXO前列外，泰格还有一项实力是其他CXO拍马也赶不上的，那便是——投资。
我们看下图，泰格体内的可供出售金融资产逐年增长。截至2023H1，其投资组合包括医疗行业的158 家公司和 59 只基金，所投资产账面价值高达 106.3 亿人民币。最值得注意的是，泰格自己就是给创新药/械企业提供服务的，行业内企业什么样门清，所以，投资以来，没有哪一年出现过亏损，即便是这两年的生物医药大熊市。以今年上半年为例，公司共投资了 2.4 亿元未上市股权以及 0.2 亿元投资基金，公司退出投资却收到 3.8 亿元现金，若按成本计价， 今年上半年共实现投资收益 1.5 亿元。
若不按成本计价，其投资收益则更为可观（看净利润和扣非的巨大差距即可明白），大熊市都能挣钱，足以看出这部分收益具有持续增长潜力，甚至可以视作正常主营收益的一部分。
也正是看到泰格出色的投资能力，不少都将钱交与泰格打理。
在之前的文章中所长也有提到，CXO除了直接参与投资赚取投资收益外，还有一个好处就是通过投资锁定被投企业未来的CXO订单，如此既能挣投资这份钱，还能挣一笔卖铲子的钱，甚至还能通过投前端企业对前沿技术保持敏感，让自己在业内保持技术领先。
总之，似泰格这样的头部CXO，长期确定性和成长性都还是足够的。
对了，泰格的净利率在行业里可谓鹤立鸡群，前两年净利率最高超过60%，这样的净利率已经比茅台都高了，今年有所回落，但也有近40%，同样是碾压药明康德的存在。
最后附上市场对泰格医药2023-2025年净利润一致预期：24.47亿、30.74亿、38.65亿（注：泰格有大量投资收益，净利润肯定不准，看市场对其增长大致情况预测即可）。
(注：数据来自wind，仅做参考，且市场每分每秒都会有新的一致预期，利用市场一致预期需谨慎）
声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？
