来源：国投安信期货研究院

　　失去调油需求支撑，芳烃市场下行的预期已经兑现，近期有跟随原油止跌迹象；而烯烃市场向上修复也已经有所表现，随着消费进入淡季，上行驱动减弱。后市关注新年度是否会有调油需求前置对芳烃的波段性利多，可考虑布局多芳烃空烯烃的策略，主要的风险在于原油或者汽油价格再度大幅下跌，对芳烃的拖累会更直接。

　　1、油价回落，下游利润获得修复

　　10月下旬以来，原油价格持续回落，Brent油价从93美元/桶高位跌至80美元/桶附近，本周企稳反弹。在油价持续下跌的过程中，下游包括汽柴油在内的油化产品绝对价格同步走低，但利润也在逐渐修复。其中石脑油-Brent价差从0值附近修复至最高40美元/桶以上，PX-Brent价差从350美元/吨回到最高近420美元/吨；下游乙烯、丙烯及PTA、乙二醇等化工品的利润也都有不同程度修复。

　　以上产品利润的修复更多是在油价快速回落过程中，油化产品的跟跌相对落后，利润被动修复，也体现了下游需求并未随着油价的下跌而快速萎缩。

　　2、芳烃利空释放，烯烃利多兑现

　　9月中旬PX上市恰逢美国汽油规格从夏季向秋冬季的转变，汽油裂解价差持续回落，最低至7美元/桶以下的历史低位水平，对PX产生了明显的拖累，国内PX期货价格持续回落至最低8300元/吨以下。近期，随着汽油裂解价差的持续回升，芳烃市场的悲观情绪释放，近期PX价格随油价反弹。

　　烯烃的季节性利多主要在秋冬季丙烷价格走强后，对石脑油的替代性减弱；另外，炼厂利润下滑，开工率走低预期减轻烯烃产品供应压力。但以上利多预期已经有所体现，随着炼厂利润的反弹，供应收缩的利多减弱。在终端需求进入季节性淡季后，烯烃下游相关产品压力也将再度上升。

　　3、新年度的逻辑驱动预期犹在

　　新年度市场焦点依旧在芳烃的调油需求，目前看有分歧，但对PX市场的供需预期一致性较高。2024年之后PX新装置投产增速将明显放缓，下游PTA新装置继续投产，PX的化工需求将维持偏强格局，继续支撑PX维持偏高估状态。至于调油需求能否再度和化工抢夺原料，还取决于新年度美国汽油市场的表现，重点关注美国汽油裂差走势和美韩芳烃价差。至于烯烃产品，虽然新年度的新投产压力也将有所缓解，但供应面除了需要消化存量产能的压力外，还将继续受到中东和美国廉价货源的冲击。

　　综上所述，芳烃利空释放后依旧具备逢低多配的价值。其中PX的化工需求将继续支撑其维持偏强走势，另外随着调油利润好转后，调油商淡季提前备货高辛烷值组分的预期也对PX有利多预期；烯烃在季节性修复后，继续上行的动力也有所减弱，依旧可以选择相对偏弱的品种进行空配，比如乙二醇等。虽然新年度乙烯下游的新投压力也有所减弱，但在产装置在近两年因深度亏损保持低负荷运行，供应增长有空间。在四季度至明年一季度的消费淡季，烯烃相关产品供需矛盾凸显的可能性不大，可以考虑择机布局多芳烃空烯烃的策略。二季度芳烃与烯烃的强弱演绎要在后市根据芳烃市场利多的兑现程度及乙二醇现实供需的表现进行重新论证。