来源：芝商所CMEGroup

　　随着天气转冷，东北地区雨雪天气影响售粮节奏，农户惜售囤粮情绪有所增加，中储粮等入市收购，饲料企业及深加工等企业备库存需求支撑玉米底部。然而，新作丰产预期下，新粮卖压仍限制玉米的向上程度。小麦、玉米价差的扩大以及稻谷停拍使得替代减弱，而进口谷物的压力仍存。美玉米丰收基本落地，出口好转及南美厄尔尼诺天气炒作或促进美盘筑底。需求上，生猪、禽类养殖局面分化，深加工需求呈现好转迹象。

　　现货价格止跌企稳  新粮销售同比偏快

　　自11月初以来，玉米现货价格止跌企稳，全国玉米均价由2684.43元/吨小幅回升到2696.98元/吨。一方面，天气转冷，玉米耐储存，低价也使得农户惜售；另一方面，中储粮等大型企业入市收储，下游饲料企业和深加工企业迎来备库需求，支撑玉米价格底部。

　　Mysteel数据显示，截至11月16日，饲料企业玉米平均库存回升到30.11天，周环比增2.41%；深加工企业玉米库存为319万吨，逐渐回升。不过新粮销售进度偏快，全国售粮进度为19%，同比快2%，年前售粮压力仍将压制玉米价格上涨空间。

　　图1：全国玉米平均价（元/吨）

　　图2：全国饲料企业玉米库存天数

　　谷物替代压力减弱  进口谷物压力仍存

　　小麦价格滞涨回调，不过小麦、玉米价差仍超300元/吨，缺乏替代性价比；而国庆节后政策稻谷停拍，全年累计成交340.53万吨，平均成交率为17.87%，谷物替代压力大减。不过，国内进口谷物压力仍存，10月份我国进口粮食1048.4万吨，1月至10月累计进口1.29亿吨，同比增加7.3%。进口成本低廉在一定程度上促使进口量增加，广东港口外贸玉米库存增加到90.5万吨。

　　图3：全国小麦与玉米平均价差

　　图4：广东港口内外贸玉米库存（万吨）

　　美国玉米丰产落地  南美天气炒作或起

　　在经历干旱炒作后，美国玉米减产幅度有限，丰产基本落地。截至11月12日，美国玉米已收获88%。11月份美农报告调高2023/2024年度美国玉米产量至152.34亿蒲式耳，同比增加11.2%；不过美国玉米出口有所好转，调增至20.75亿蒲式耳，同比增加24.9%；但库存调高至21.56亿蒲式耳，同比增加58.4%。全球玉米期末库存调增至3.15亿吨。

　　国家气候中心监测显示，中等强度的厄尔尼诺将持续到明年春季。厄尔尼诺或影响巴西首季玉米及后期二茬玉米的生长与种植。

　　畜禽养殖局面分化  深加工需求或好转

　　猪价再次回落至7.38元/斤的低位，生猪养殖持续亏损。Wind数据显示，截至11月17日，外购仔猪养殖利润为-175.21元/头，自繁自养利润为-256.32元/头。虽然能繁母猪存栏环比持续回落，生猪存栏仍惯性增长。

　　禽类养殖分化，蛋鸡养殖利润持续回落但仍有盈利，***蛋鸡存栏持续5个月增长。卓创数据显示，截至10月末的在产蛋鸡存栏达12.07亿羽，环比增长0.33%，同比增长1.86%。而毛鸡价格持续下跌，白羽肉鸡持续亏损。养殖局面的分化导致饲料需求增长受限。

　　图5：国内生猪养殖利润（元/头）

　　图6：全国能繁母猪与生猪存栏（万头）

　　图7：全国在产蛋鸡存栏（亿羽）

　　受加工利润回升促进，深加工行业需求或好转。Mysteel数据显示，截至11月16日，黑龙江深加工利润超150元/吨，吉林、河北加工利润近100元/吨，山东加工利润超80元/吨。淀粉企业开机率回升，全国淀粉企业开机率为61.67%，好于去年同期；淀粉库存为61.3万吨，处于近年低位。

　　图8：玉米淀粉企业加工利润走势（元/吨）

　　图9：全国71家玉米淀粉企业开机率走势

　　在成本、天气等因素支撑下，农户惜售囤粮心理较强，加上企业收购、下游备库支撑，叠加需求刚性促进，玉米或逐渐筑底。而整体的供应压力和全球库存压力限制玉米向上程度。新作购销节奏与南美天气或成为新的多空博弈点。