期货日报

　　近两周，PTA波动较大。11月中旬起，PTA期货走势超出市场预期，原油不断下行探底，PTA却意外大幅增仓上行。待原油反弹企稳，PTA期货却大幅下跌。短短几日，PTA期货演绎了先扬后抑的“过山车”行情。

　　PTA期货上演“过山车”行情

　　紫金天风期货分析师刘思琪介绍说，上周下半周开始，PTA期货连续增仓上涨，一度突破前期的振荡区间，上行至6000元/吨以上。3个交易日单边持仓大幅增加22.76万手。进入本周，行情却意外拐头向下。11月21日，单日下跌230元/吨，跌幅达到3.8%，仅一日就回吐了上一周的涨幅。

　　“11月天气转冷，下游织造需求好转，部分面料订单放量，需求淡季不淡以及海外汽油企稳带动PTA明显上涨。而大幅上行的价格带来了PTA加工费和PXN明显修复，PTA现货加工费一度修复至500元/吨偏上，PTA工厂装置重启及保值意愿增加使得PTA继续大幅上行的空间受限。本周，随着人民币汇率持续升值，国内化工品整体回落，PTA大幅下跌。”刘思琪称。

　　继周二大阴线之后，昨日PTA期货日内再次下探。对此，浙商期货分析师朱立航认为，如此行情显然不可能完全在市场的预期之中，但是经历了此前的上涨，PTA现货加工费一度接近500元/吨，再加上有大量装置重启的预期和明年较差的产能格局，PTA估值适当回落其实也在情理之中。“之所以连续下跌也受到商品宏观情绪的影响，整体化工板块都在下跌调整当中。”他称。

　　“上周PTA增仓上涨为主，本周减仓下跌，整体与油价走势相反。”国投安信期货化工首席分析师庞春艳表示，PTA期货连续两日的大幅下跌都伴随持仓大幅缩减，可见多头离场是下跌的主要因素之一，背后也有一定产业逻辑支持。

　　在她看来，逸盛宁波220万吨装置重启，海南250万吨新装置一条线顺利投产，月底之前国内还有4套共近500万吨的PTA检修装置重启，随着PTA加工差的修复及PX供应充裕，还有两套装置有重启或提负可能。PX同样面临供应增长的预期，PTA价格下跌有其自身及上游PX加工差偏高的因素。

　　“这波大起大落行情还是有点超乎产业预期，市场情绪的影响大于产业影响。”CCF资深分析师沈银姣表示，当下，PTA基本面上变化不大，聚酯需求韧性支撑，对于聚酯负荷仍有支撑，而11月PTA装置检修落实，使得PTA难以形成有效累库。随着装置完成，逸盛宁波4线、仪征装置恢复以及后期能投、英力士装置重启，12月供应端提升均在预期内。

　　不过，随着加工差走扩，部分装置检修尚未确定也给PTA继续上涨带来压力。随着近两日期货价格大跌，PTA加工差也出现压缩。

　　目前来看，需求端拖累不明显，更多的是加工差修复后装置重启带来的下行驱动。

　　“从微观角度来说，供应端装置重启的影响或许更大一点。”朱立航表示，一方面，此轮供应端重启的装置比较多，且其中不乏逸盛宁波等大产能装置，叠加逸盛海南新装置投产，整体供应端带来的压力会环比增加很多。另一方面，从需求来说，负反馈还并不明确，终端数据没有大幅走弱的迹象。在他看来，聚酯本身只是效益回落较多，库存上周仍是去库，负荷上也尚未出现明显的减产行为，对价格影响较为有限。

　　后市需关注聚酯需求走弱拐点

　　记者了解到，当前PTA价格走势更多跟随化工整体宏观情绪走，微观上的矛盾主要基于对远月供需的预期向好与偏高估值之间的矛盾。

　　“市场对于后续的供需预期，尤其是明年春节后还是比较乐观的，主要是对需求预期持续偏好以及供应端集中检修季带来的供需改善。”朱立航表示，从长周期来看，PTA仍是一个上游产能偏过剩的品种，估值一旦在乐观预期下上涨过多，中长期仍会有一定的压缩空间。尤其PTA自身加工费难以长期保持一个较高的水平。

　　同样，在庞春艳看来，PTA加工差压缩之后，将再度贴近成本运行，PX新年度的预期依旧较好，会对PTA有比较明显的引导，但PX价格目前也在交易供应回升的现实压力，何时交易向好预期存在不确定性。此外，油价是否会再度转弱也将对PTA的绝对价格走势有直接影响，市场还需要关注终端季节性回落的节奏。

　　“目前来看，本周仍有2套PTA装置降负检修，现实端PTA保持偏紧，PTA大幅下跌后加工费仍然处于约450/吨的偏高水平。”刘思琪表示，短期来看现实偏紧，PTA继续大幅下跌空间有限，短期PTA或保持偏弱振荡，后续需关注聚酯需求走弱拐点，聚酯走弱后PTA或面临进一步压缩利润的可能。

　　随着PTA期货大幅下挫，近期，PTA产业链产品PX、MEG、短纤也都出现下跌。

　　“后市来看，PX处于弱现实强预期的状态，PX国内供应回升，汽油季节性淡季下表现中性，PX短期或将跟随PTA振荡，市场需更多关注PX内外套利机会。”刘思琪表示，乙二醇目前在低估值弱驱动下，上下空间有限，可关注区间两侧双卖期权机会。短纤期货当前加工差压缩至900元/吨附近，短期仍将跟随PTA期货波动，市场需关注需求季节性转弱情况。

　　“目前来看，市场多头信心不足，对于未来聚酯消费和需求是否能够持续有所担忧。”国泰君安期货高级分析师贺晓勤表示，当前PTA市场矛盾主要体现在下游利润较差，聚酯环节瓶片、短纤、长丝均处亏损。在高产量低库存低利润的格局下，原料强势蚕食下游企业利润。“当前企业出口压力进一步增加，在聚酯出口下滑的情况下，低库存可能向高库存演化，从而引发负反馈。”她称。

　　“后市面临聚酯累库、降开工，使得PTA期货开始交易累库预期，PTA加工费被压缩，倒逼PTA降负荷。而12月份接单窗口期，织造终端开始为明年的生产备库，新一轮备库周期启动，重新开始正反馈。”贺晓勤表示，短期PTA趋势仍偏弱，需要看到下游明确的备库意愿起来，终止聚酯产业链的负反馈。“就整体产业链来讲，在下跌过程中，上游向下游让利，下游产品更加坚挺，短纤或将强于PTA表现。”她说。

　　“目前PTA市场主要变化是油价，10月份以来油价不断走跌，但PTA表现坚挺，加工差修复；近期油价若企稳反弹，对整个产业链会有一定的托底预期。”庞春艳说。

　　“短期内油价下跌后调整，PTA预估也将重回振荡走势。”沈银娇表示，随着价格下跌，聚酯工厂成本压力将会有所缓解，预估短期内聚酯负荷变动不大。对于PTA而言，累库预期下预计加工差适度有压缩，关注后期是否有检修跟进。