专题：中国宏观经济论坛(CMF)2023

　　CMF年度论坛（2023-2024）暨胡乃武中国宏观经济理论优秀成果奖颁奖典礼于11月26日在北京举行。国家金融与发展实验室理事长李扬出席并以“把握金融支持科技创新的特点”为题发表演讲。

　　谈及金融支持实体经济，特别是支持科技创新方面，李扬强调，必须要认识清楚金融支持科技、尤其是支持科技大周期性变动时，会经过大爆炸阶段、崩溃阶段、制度重组阶段，然后再经过大爆炸阶段的过程。

　　他以美国互联网泡沫破灭过程为例称，当时纳斯达克指数从近七千点跌到八百多点，再回到一千多点，市场一片哀鸿遍野，经历了泡沫的吹起和破灭的过程，但尘埃落定后会发现，在美国，一个新的产业迅速产生了。

　　“我们经常说金融支持科技创新，尤其是股市支持科技创新时，就是这样一种放大的、夸张的，有时候是很戏剧性的方式在展开”，李扬强调，如果要用金融支持科技创新，就要接受这个模式。“不能说都四平八稳，四平八稳哪有创新？”

　　他还以美国资本市场为例，1999-2001年间，美国纽交所899家公司IPO，到了2019年这批公司只剩61家，存续率7%，但是美国留下了一大批世界领先的企业。

　　国内的光伏产业同样如此，经历过泡沫，但今天，光伏已经成为了我国的骄傲。“你说新能源汽车多少泡沫？今天它也是我们的骄傲”，李扬说，这就是金融支持科技创新的基本范式。

　　谈及具体企业，李扬罗列了从创立阶段到IPO的融资方式：第一阶段刚创业时，需要自筹资金，“一开始就要求大银行给钱，那是不可能的”。第二阶段或许会有天使投资、风险投资进入，第三阶段是合伙制、合作制，共同出资承担有限风险。第四阶段是贸易融资阶段。第五阶段是私募股票。第六阶段是IPO。

　　“直到上市之后，才会有银行贷款，而且才应该有银行贷款，在此之前银行贷款是瞎贷款”，李扬强调，银行天生的、而且也应该是风险厌恶性的。

　　“整个融资结构应当是这样的。你不要要求它（银行）做它做不了的事情，不能要求它做风险很大的事情，不能要求它做它根本管不了的事情”，李扬说。

　　他强调，从创业之初到企业发展壮大的融资顺序是很清楚的：先是自己掏钱，然后是合伙人掏钱，然后有限合伙制掏钱，都是自己承担风险，然后再开始有社会资金、银行贷款进来。上市过一段之后才是发债。再往上就可转债、高收益债，实际上是高风险债。

　　他强调，发债的条件比上市的条件要严格得多，“但在我们这里没有顺序，你看要支持小企业让他们发债，一家不行搞联合发债，那个东西都是颠倒了以风险为导向的融资顺序”。

　　李扬总结说，企业从创立到成为大型公司，每一个阶段所要求的融资形式是不同的。“你不能在它得不到，或者不能够接受，或者是外部不能够进入的阶段，就要求我们自己所熟悉的一些形式去支持它们，这样十有八九会出乱子”。

　　李扬说，我国金融体系规模已经很大了，但资金配置不均衡，融资结构不合理，“可以说不缺资金缺本金”。他强调，关键要提高融资效率，重点解决资金“苦乐不均”和“钱多本少”、“耐心资本”不足等问题，发展多元化股权融资，发挥好创业投资、私募股权投资对科技创新的支持作用。

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