来源：懂酒谛 作者︱懂酒哥
作为亲民白酒第一股的顺鑫农业，公司自2022年首亏之后业绩便一蹶不振，其高光时刻尚定格在2019、2020年。近期，顺鑫农业在地产项目上总算有了好消息，公司通过顺义国资委的国有资产转让等形式，降价2折以22.59亿元“兜底式”接下了子公司顺鑫佳宇100%股权。
此前，顺鑫农业曾为多元化经营发展交了不少学费，错失了白酒市场发展良机，公司产品结构提升之路还非常漫长。
顺鑫佳宇7年亏损23.25亿元
公司兜底接下股权
在白酒上市公司中，谈起率先举起多元化大旗的当属顺鑫农业，旗下业务包括白酒、猪肉、地产三驾马车。而被多元化经营损伤最惨的也是顺鑫农业——即便是坐拥全国内平均房价最高的北京地区，也没有吃到房地产黄金20年的。
顺鑫佳宇房地产开发公司成立于2002年6月，是顺鑫农业旗下全资控股子公司，注册资金1亿元。因地产下行销售不振、高端负债加大财务费用、经营管理不善等原因，顺鑫佳宇逐渐成为顺鑫农业的拖油瓶，2022年亏损高达7.76亿元，2016至2022年间更是累计亏损23.25亿元。
图表：顺鑫佳宇经营情况
来源：Choice、懂酒谛
顺鑫佳宇的连年亏损，也是国内地产行业的真实写照。懂酒哥翻阅北京地区地产股表现，今年前三季度北京14家房地产公司有只有中国国贸和城建发展盈利，首开股份、*ST新联和金融街扣非净利润分别亏损30.85亿、19.31亿和13.62亿元。
地产行业寒冬，迫使顺鑫农业加快摆脱地产板块对经营业绩的负面影响，但公司今年的瘦身之旅并不顺利。2023年8月，顺鑫佳宇的100%股权，以30.98亿元底价，在北京产权交易所挂牌出让。经过两次底价调整，即便降低至27.89亿元和25.10亿元，也无开发商愿意接盘。
直到11月25日，控股股东同为顺义国资委的北京顺正资产管理有限责任公司，与顺鑫农业完成了《产权交易合同》的签署，通过关联方以22.59亿元，“兜底式”接下了顺鑫农业子公司顺鑫佳宇100%股权。按照起初30.98亿元的起拍价格，最终兜底转让是降价两折，减少了8.29亿元。
顺鑫农业的去地产业务艰辛，公司为此还要承担两笔损失。一是本次交易将产生股权处置损益-2.89亿元。二是当时顺鑫佳宇的49亿元应收账款债转股成母公司资产负债表长期投资49亿，按照22.59亿元兜底出售价格计算，未来或面临26.41亿元的计提损失。
目前，就是否会计提损失，顺鑫农业并未给出回复，后续还需对本次交易完成后综合评定。但一定程度上，这笔计提资金是公司未来面临的风险。
2023年以来亏损2.92亿元
白酒高端化缓慢推进
继2022年顺鑫农业首亏6.73亿元后，2023年顺鑫农业的经营表现依旧不及预期。因前三季度地产和猪肉业务影响，公司报告期内实现营业收入88.07亿元，同比减少3.28%，在20家白酒企业中收入排名倒数第18位。
图表：顺鑫农业2022年以来季度归母净利润
来源：Choice、懂酒谛
顺鑫农业前三季度亏损2.92亿元，去年同期亏损0.28亿元，今年加大亏损，二三季度分别亏损4.09亿和2.11亿元。在20家白酒企业中，顺鑫农业归母净利润排名垫底，全行业仅顺鑫农业和金酒两家企业亏损。
顺鑫农业亏损只是因为地产影响，恐怕这还是好的结果，只要去地产化就能解决问题，而关键在于公司白酒主业每况愈下。就产品价格而言，光瓶牛栏山作为公司低档酒收入的重要组成，销售价格在15元以下，纯粹薄利多销模式。而2022年报显示，公司低档酒收入60.79亿元，收入占比约75%。
公司近些年来也在推进中高档白酒，但首因效应明显，难以改变消费者心智。以中端价位的清香型珍品30为例，该款酒品用地缸发酵、缓蒸回沙、堆积发酵、蒸馏提香等多种独特工艺，具备香气清新、幽雅，口感绵甜、柔和的特点，适合在商务、聚会等场合饮用。清香型珍品30两瓶价格在300至400元之间，质量并不输给500元以上价位酒品，但还是给消费者呈现价格有点贵的错觉。
高端酒品销量无法爆发增长，也影响到公司盈利质量。今年前三季度，顺鑫农业毛利率为29.39%，较2022年同期下降1.43个百分点。
股东户数减少
股价有见底迹象
最近两年，顺鑫农业成为白酒20家企业中亏损最多的一家，股票表现也是堪忧。懂酒哥统计发现，顺鑫农业2020年8月股价最高涨至78.88元，2022年4月最低跌至18.84元，股价高位回撤达到74.47%，回撤幅度高于皇台酒业的64.90%和水井坊的57.20%，成为跌幅最多的白酒股。
顺鑫农业在股价大幅下跌的2021年底和2022年3至4月，吸引大批投资者买入公司股票，使得2022年二季度股东户数激增至131243户，随后股价上涨有部分获利盘出局。
图表：顺鑫农业的股东户数
来源：Choice、懂酒谛
由于股东筹码分散，如今顺鑫农业股价再次到达底部，今年10月30日股价最低下探至21.10元，但相较2022年持股情况，最近三季度持股户数77682户，较高峰时期的户数接近腰斩，说明整体持股集中度在提升，对于未来股价表现也算是积极信号。
顺鑫农业入局地产行业时，行业已进入存量市场时代，成为无辜的接盘侠。至于未来白酒业务发展，公司将在“正宗二锅头，地道北京味”的品牌定位基础上，结合产品结构升级和不同消费群体的现实需求，积极开发金标陈酿、牛栏山一号等产品序列，覆盖不同市场，打造牛栏山“新名酒”品牌。
