来源：国元期货研究

　　策略观点

　　尿素：

　　我们延续上周的观点，目前主力合约盘面价格在多项技术指标支撑，同时期货持仓量不断下降的背景下，预计本周，尿素期货主力行情大概率将延续震荡。基本面上，多空因素交织为主要原因：1．预期后期煤价震荡为主，成本端有支撑预期；2．上周尿素基本面转弱，叠加月底冬储检查高峰过去，一部分迫切需求已被消化，后续供应的压力会逐渐凸显；3．复合肥企业生产正值高峰，而库存偏低，其他下游年前仍有一定备货需求，但情绪偏谨慎。

　　目前市场上主要的变数是供应端装置停产、出口回流等因素产生的变动，需求端相对稳定，因此以现有消息来看，尿素主力合约若想形成趋势，还需积蓄动能。

　　一、行情回顾

　　近期尿素期货主力合约印证了我们的预测，持续呈现震荡走势。在技术面上，尿素在2300关口上受均线系统限制，叠加基本面上多空因素交织，预期大概率呈现窄幅震荡。截至12月04日，尿素主力合约收盘价为2301元/吨，跌幅0.95%，单边持仓量为130776手，比上次周报截稿时减少了约7.08万手，单边成交量为218431手。目前山东小颗粒尿素现货价格为2420元/吨，基差为119元/吨。

　　二、基本面分析

　　2.1

　　尿素总供给上升

　　上周，尿素产量在保供稳价下温和上涨，但结合上半月山西限产停车，部分气头企业陆续停车，周内个别企业检修，尿素本周产量或将收窄。截至11月30日，国内尿素产量125.71万吨，较上周增加1.65万吨，环比涨1.33%；周均日产17.96万吨，较前一周增加0.24万吨；国内尿素分原料产能利用率来看，煤制尿素83.10%，环比涨1.08个百分点；气制尿素76.59%，环比涨1.05个百分点。

　　成本方面，近期受山西省煤矿减产扰动，短期煤价回调后企稳，对尿素成本有一定支撑。根据中国煤炭运销协会市场预测，后期煤炭供需关系可能相对平衡，煤炭市场价格或将波动运行。据金十数据统计，上周样本煤矿原煤日产103.5万吨，较前一周减产10.6万吨，环比10月减少14.5万吨，其中吕梁地区减产最为明显，上周吕梁地区原煤日产25.88万吨，较前一周减产8.64万吨。

　　2.2

　　中游销售下降 下游复合肥需求上涨

　　中游方面，市场对高价尿素接受度不高，成交以偏低价格为主，买卖双方相对僵持，上周主流预收天数小幅下降。截至11月29日，中国尿素企业预收订单天数6.59日，较前一周减少0.23日，环比减少3.37%。下游复合肥方面，季节性开工高峰到来，复合肥企业库存居于近三年低位，对尿素需求延续旺盛。截至2023年12月1日，山东临沂复合肥样本生产企业尿素需求量2300吨，较前一周周增加550吨，环比涨31.43%。

　　因为出口法检政策严格，叠加国际尿素市场低迷，预计近期出口方面偏弱。国际市场上，尿素持续供过于求，国际尿素价格多数下降。截至上周末，中国散装小颗粒离岸价360.01-370.01美元/吨，下调5美元/吨；中国大颗粒港口离岸375.01-380.01美元/吨，较上周持平。国际上，东南亚市场下跌约10-15美元/吨，西欧约下跌30美元/吨；美国市场价格承压，美国诺拉价格稳定在FOB300美元/吨，成交清淡；巴西大颗粒价格较上周的CFR300美元/吨的低价略有回升，本周小批量交易价格CFR310美元/吨。

　　2.3

　　企业库存持续上涨  仓单维持高位

　　尿素港口库存下降，企业库存上升。截至11月30日，中国尿素港口样本库存量为20.9万吨，环比下降11万吨，环比跌幅34.48%，主要是锦州港、秦皇岛、黄骅港小颗粒货源以及烟台港、秦皇岛大颗粒货源离港。

　　中国尿素企业库存47.34万吨，较上周增加3.71万吨，环比增加8.50%，主要是山西环保要求下，部分企业装车暂停；其他区域订单略有下滑，导致企业库存略有积累。而在需求端稍有抵触高价情绪、月底检查过去，冬储购间歇下，尿素本周企业库存或将延续累库。仓单方面，尿素仓单维持高位。截至12月1日，尿素期货仓单6543张，环比上个交易日减少25张。

　　三、后市展望

　　我们延续上周的观点，目前主力合约盘面价格在多项技术指标支撑，同时期货持仓量不断下降的背景下，预计本周，尿素期货主力行情大概率将延续震荡。基本面上，多空因素交织为主要原因：1．预期后期煤价震荡为主，成本端有支撑预期；2．上周尿素基本面转弱，叠加月底冬储检查高峰过去，一部分迫切需求已被消化，后续供应的压力会逐渐凸显；3．复合肥企业生产正值高峰，而库存偏低，其他下游年前仍有一定备货需求，但情绪偏谨慎。

　　目前市场上主要的变数是供应端装置停产、出口回流等因素产生的变动，需求端相对稳定，因此以现有消息来看，尿素主力合约若想形成趋势，还需积蓄动能。